Por Alasdair Macleod
Nas últimas décadas, a China, que ocupa o quinto lugar em reservas globais de prata, não só extraiu de 3.500 a 4.000 toneladas por ano, como também importou grandes quantidades de prata para refino. Menos conhecido é o papel do Banco Popular na gestão das reservas de prata, que muitos chineses ainda consideram um metal monetário. A China utilizava o padrão prata há apenas noventa anos.
Hoje, o ouro é o principal metal monetário, e a prata é amplamente considerada apenas industrial. Mas, desde 1983, juntamente com o ouro, o Banco Popular da China (PBOC) é responsável por supervisionar a acumulação das reservas de prata em barras do país. A chave para essa política tem sido a gestão de preços. Este artigo mostra como isso foi alcançado.
Há cerca de doze anos, eu estava palestrando em Nova York em uma conferência com a presença de cerca de uma dúzia de empresas de mineração e exploração de prata. Naquela época, teorias da conspiração sobre as negociações do JPMorgan no mercado de prata eram abundantes. Mas quando Blythe Masters, então chefe de commodities globais do JPMorgan, foi à CNBC, ela deixou clara a posição do JPMorgan:
“A especulação é abundante, especialmente na blogosfera, sobre este tópico, e acredito que o desafio é que a especulação representa um mal-entendido quanto à natureza do nosso negócio. Como mencionei anteriormente, nosso negócio é orientado para o cliente, onde atuamos em nome deles para atingir seus objetivos financeiros e de gestão de risco. O desafio é que os comentaristas não veem toda essa atividade simultaneamente. Então, para dar um exemplo simples, armazenamos quantidades significativas de commodities, como prata, em nome dos clientes. Operamos cofres em Nova York, Cingapura e Londres. E, frequentemente, quando os clientes têm esse metal armazenado em nossas instalações, eles o protegem a termo por meio do JPMorgan, que, por sua vez, se protege nos mercados de commodities. Se você observar apenas os hedges e nossa atividade no mercado futuro, mas não tiver conhecimento da posição subjacente do cliente, então protegê-la sugeriria, incorretamente, que estamos operando uma grande posição direcional. Na verdade, esse não é o caso. Temos posições de compensação. Não temos interesse na alta ou queda dos preços. Em vez disso, estamos executando um plano ou um relativamente neutro… [o entrevistador interrompe].“
Os otimistas da prata apressaram-se a condená-la, chamando-a de mentirosa e coisas piores. Mas eu estava convencido de que uma executiva sênior com sua inquestionável capacidade e em sua posição estaria dizendo a verdade. Além disso, suspeitei que Masters concedeu a entrevista à CNBC especificamente para abafar os rumores descabidos sobre os negócios de prata do JPMorgan, em vez de ignorá-los.
Então, qual era o verdadeiro papel do JPMorgan no mercado? Claramente, ele estava intermediando para clientes e não assumindo posições unilaterais em seu próprio portfólio. Como Masters revelou, o banco apenas assumiu posições em derivativos para proteger suas transações com clientes.
A conferência em Nova York me deu a chance de me aprofundar um pouco mais. Perguntei às cerca de uma dúzia de empresas de prata presentes como elas transformavam a prata da mina em dinheiro para pagar seus custos. Todas disseram que o processo começava com uma avaliação do valor do minério de prata por um avaliador especializado, geralmente da Glencore, que então providenciava o pagamento e o envio para uma refinaria. Nenhuma das mineradoras admitiu saber para onde o minério era enviado para refino – isso não era mais problema delas. Mas a suposição comum era provavelmente a China.
A Glencore é uma grande negociadora de commodities que atua tanto para grandes mineradoras quanto para as mineradoras menores que entrevistei. Obviamente, eles trabalhavam com um grande banco na área de pagamentos, e é aí que o JPMorgan entraria em cena. Assim que o minério fosse enviado, a mineradora, ávida por fluxo de caixa, seria paga pelo JPMorgan com base na avaliação do avaliador. Provavelmente, o envio seria feito FOB Origem, o que significa que o minério entra em posse chinesa no momento do embarque.
Presumivelmente, a China (que seria o Banco Popular da China) instruiu o JPMorgan a proteger o preço da prata na Comex ou em Londres, com o objetivo de conter o preço. Observe que isso não significa que o JPMorgan esteja agindo como principal, mas sim como cliente dos chineses.
Além de ser uma grande mineradora, a China refinava quantidades consideráveis de minério importado quando algumas refinarias ocidentais estavam fechando por questões ambientais e de custo. Portanto, a carteira de hedge por meio do JPMorgan teria sido significativa o suficiente para controlar o preço. Podemos ir ainda mais longe, no contexto de uma relação normal entre negociante e cliente. Como negociante e cliente trabalham juntos, um elemento de discrição pode ser concedido ao negociante, juntamente com os objetivos de negociação.
Então, quais poderiam ser esses objetivos?
Como grande compradora de minério, seria do interesse da China manter o preço o mais baixo possível. E operar a descoberto em derivativos teria sido o meio para a China acumular reservas substanciais de prata para fins monetários, o que já havia feito com o ouro.
Neste contexto, o Regulamento original de 1983 sobre o Controle de Ouro e Prata, que nomeia o Banco Popular da China, declara:
“Art.4. O Banco Popular da China será o órgão estatal responsável pelo controle do ouro e da prata na República Popular da China.
O Banco Popular da China será responsável pelo controle das reservas de ouro e prata do Estado; responsável pela compra e venda de ouro e prata; trabalhará em conjunto com a autoridade responsável pelos preços das commodities para formular e administrar um preço de compra e venda de ouro e prata” [ênfase minha]
Observe a responsabilidade do Banco Popular da China (PBOC) em controlar o preço da prata.
Sabemos, ou deveríamos saber, que no período de 1983 a 2002, quando a Bolsa de Ouro de Xangai finalmente passou a existir sob o controle do Banco Popular da China (PBOC), este conseguiu acumular secretamente vastas quantidades de ouro, que se encontravam em um mercado em baixa substancial, alimentado pelas comunidades financeiras americanas e europeias que liquidavam seus estoques de ouro em barras em favor de dólares. Acredito que, durante esse período, a China adquiriu secretamente até 20.000 toneladas, ocultas por estarem espalhadas entre vários órgãos estatais.
Essas condições favoráveis para a acumulação de ouro não se aplicavam, em geral, à estocagem de prata em quantidades muito maiores, o que se refletia na relação de preços entre os dois metais monetários. O Banco Popular da China (PBOC) precisou usar táticas diferentes. A maneira prática de acumular grandes quantidades de prata era se tornar o refinador mundial e administrar o preço – em outras palavras, mantê-lo contido, principalmente vendendo como um mercado de ações em baixa.
Blythe Masters não precisava mentir sobre o papel do JPMorgan nisso. Considerando a Glencore e a China como seus clientes, o JPMorgan seria fundamental para alcançar o resultado desejado pela China.
Há outro aspecto desse quebra-cabeça raramente mencionado. Observe que, de acordo com o Artigo 4 do Regulamento que nomeia o Banco Popular da China (PBOC), não há distinção entre ouro e prata. Para os fins do regulamento, a prata é tanto dinheiro quanto o ouro, uma reserva a ser controlada pelo banco central como lastro geral da moeda.
Vale lembrar que a China já utilizava o padrão prata em 1935. Pessoas comuns acumulavam prata como riqueza, e os bancos mantinham reservas em prata. Para a população chinesa, a prata era sua moeda, assim como o ouro era no Ocidente. Há todos os motivos para que a prata seja destacada no Regulamento com o mesmo status que o ouro.
A China continuará a reprimir os preços? Esses dias provavelmente acabaram. É quase certo que a China acumulou reservas substanciais de prata, mais do que suficientes para um papel monetário de apoio ao ouro. As reservas monetárias de prata do Estado provavelmente serão segregadas da produção industrial, que se tornou uma fonte incontrolável de demanda.
Claramente, o Banco Popular da China (PBOC) compreende o papel dos metais monetários, que é, em última análise, garantir o valor do crédito. Eles sabem que os valores do ouro e da prata são geralmente estáveis e que é o crédito que declina. Sua disposição pública de dólares em troca de ouro nos diz que eles não estão mais suprimindo os preços do ouro. O que vale para o ouro também deve se aplicar à sua política em relação à prata. (fonte)
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