por GoldFix
O mercado de prata operou por muito tempo sob uma estrutura que permitia que contratos em papel substituíssem o metal físico. Durante décadas, as bolsas de futuros ocidentais mantiveram um sistema no qual a grande maioria dos contratos era liquidada em dinheiro, limitando a necessidade de troca física de metal. Essa estrutura ajudou a fornecer liquidez e flexibilidade, mas também criou um mecanismo pelo qual as pressões de oferta podiam ser adiadas em vez de resolvidas.
A questão agora é se esse mecanismo está se aproximando de seus limites.
Um ponto de partida útil é o acordo de setembro de 2020 envolvendo o JP Morgan, que concordou em pagar US$ 920 milhões para resolver alegações relacionadas à manipulação do mercado de metais preciosos. Mais recentemente, o banco encerrou uma posição vendida de 3,17 milhões de onças de prata pouco antes de os preços da prata dispararem de aproximadamente US$ 73 para mais de US$ 120 por onça. Essa liquidação ocorreu simultaneamente à retirada da prata registrada destinada à China.
Embora o momento escolhido tenha atraído atenção, a questão mais ampla vai além de qualquer instituição específica. O foco hoje está cada vez mais na relação em transformação entre os mercados de prata em papel e o próprio mercado físico.
“A capacidade de satisfazer a demanda por meio da flexibilidade do mercado de papel parece estar cada vez mais limitada pela necessidade de entrega física.”
Durante grande parte da era moderna, a COMEX e a London Bullion Market Association (LBMA) operaram dentro de uma estrutura na qual a maioria dos contratos futuros era liquidada financeiramente, em vez de por meio da entrega física do metal. Estimativas geralmente apontam que as taxas de liquidação financeira se aproximam de 90% dos contratos em aberto.
Em contrapartida, a Bolsa de Futuros de Xangai (SFE) desenvolveu-se em torno de um modelo diferente. O metal físico deve estar disponível para cumprir as obrigações de entrega, criando uma ligação mais estreita entre a atividade de futuros e o estoque subjacente.
Essa distinção tornou-se cada vez mais importante à medida que a demanda física aumentou.
As exigências de entrega remodelam o mercado.
O desenvolvimento mais marcante no mercado de prata no último ano foi o rápido crescimento das solicitações de entrega física.
As entregas da COMEX totalizaram aproximadamente 203 milhões de onças em 2024. Em 2025, esse número subiu para cerca de 474 milhões de onças. A tendência continuou em 2026, com aproximadamente 165 milhões de onças entregues somente no primeiro trimestre.
Ao mesmo tempo, os estoques foram reduzidos significativamente. De acordo com os dados citados na fonte, os estoques de prata na COMEX caíram aproximadamente pela metade desde outubro de 2025.
O resultado tem sido uma persistente escassez em todo o mercado físico e episódios recorrentes de backwardation, uma condição em que o metal com vencimento próximo tem um prêmio em relação à entrega futura.
Historicamente, a backwardation em metais preciosos tende a ser episódica. O cenário atual tem se mostrado mais duradouro.
A crescente disparidade entre COMEX e Xangai
Uma das características mais notáveis do mercado de prata atual é a crescente diferença de preços entre as bolsas ocidentais e Xangai.
Um spread de arbitragem de aproximadamente 11% surgiu entre a COMEX e a Bolsa de Futuros de Xangai. Em condições normais de mercado, tais discrepâncias tendem a atrair traders que rapidamente fecham a diferença por meio de transações entre os dois mercados.
A persistência do spread sugere que as condições subjacentes do mercado podem estar impedindo o funcionamento eficiente do processo normal de balanceamento.
“Uma discrepância de preços que dura meses tem implicações diferentes de uma que dura algumas sessões de negociação.”
A existência de um prêmio sustentado em Xangai reflete uma demanda mais forte por metal disponível imediatamente e levanta questões sobre a disponibilidade de oferta com entrega imediata nos mercados ocidentais… (fonte)
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