2021: O ano dos Cisnes Negros?

Um “Cisne Negro” é melhor definido como um evento imprevisível, de baixa probabilidade e alto impacto. Eles podem incluir desastres naturais mais prosaicos, como terremotos, mas são geralmente entendidos como calamidades econômicas, financeiras e políticas imprevisíveis.

Embora os eventos tipo Cisne Negro sejam, por esta definição, imprevisíveis, as tendências que se acumulam até eles podem frequentemente ser observadas. Por exemplo, hoje em dia é frequentemente possível observar o acúmulo de pressão em vulcões. Isso não garante uma erupção, naturalmente, mas fornece uma indicação de que tal evento poderia ocorrer.

O mesmo princípio se aplica a eventos políticos, econômicos e financeiros.

Uma das tendências mais preocupantes que contribuem para o desenvolvimento de potenciais Cisnes Negros tem sido a crescente fragilidade da economia global. Recentemente, a fragilidade da economia global foi agravada por bloqueios e doenças, e acarretou “políticas de apoio” de governos e bancos centrais em todo o mundo.

Isso apenas acelerou a zumbificação dos setores corporativos globais, ao mesmo tempo em que criou uma bolha intrínseca de ativos, que continua se expandindo – e agora um choque de inflação espreita no horizonte. Tudo isso aumenta a probabilidade de uma “erupção” econômica. No entanto, choques políticos também podem estar se aproximando.

O fracasso da política contemporânea em compreender e tratar corretamente esse conjunto complexo de questões de política econômica é uma das principais razões pelas quais estamos nessa confusão.

O (longo) fracasso da política

A trilha de erros terríveis no tratamento dos governos em nossas economias é longa e lamentável. Podemos traçar o ponto de partida do caminho mais recente de má gestão até 1984.

Quando o 7º maior banco comercial dos EUA na época, o Continental Illinois National Bank & Trust Co., obteve seu resgate federal em 1984, as sementes do risco moral foram introduzidas no sistema financeiro. Embora os acionistas do banco tenham sido dizimados, o Federal Reserve e a Federal Deposit Insurance Corporation, ou FDIC, cobriram as perdas de praticamente todas as contas de depósito e até mesmo dos detentores de títulos. O banco foi reformado e renomeado como Banco Continental, que acabou sendo comprado pelo Bank of America em 1994.

O resgate do banco Continental de Illinois cunhou o termo “grande demais para falir” e colocou o mundo em um rumo em que o risco moral foi fomentado e bancos em dificuldades foram apoiados, levando a todos os tipos de distorções econômicas. Também alimentou a política de salvar corporações em dificuldades, especialmente no setor financeiro.

Outro momento crucial chegou em 19 de outubro de 1987, quando os mercados de ações dos EUA quebraram mais de 20 por cento – ainda um recorde histórico para uma única sessão de negociação. Durante e após o crash, o recém-cunhado presidente do Fed, Alan Greenspan, previu uma linha de política, que se baseava em permitir que os mercados subissem com taxas baixas, liquidez abundante e impulso do mercado, e então se limpar após o desastre que se seguiu. Essa estratégia, combinada com a sequência de resgates aos bancos começando com o semi-resgate do Continental Illinois, deu o tom para a socialização das perdas de mercado.

As decisões fatídicas de Greenspan em outubro de 1987, portanto, estabeleceram o curso para o Fed e outros bancos centrais para repetidas operações de resgate do mercado nos últimos 43 anos – que agora são uma resposta de política esperada.

Uma bomba-relógio chamada Zona do Euro

O sistema político europeu está efetivamente em estado de “animação suspensa”.

Superficialmente, tudo parece benigno, mas por baixo as tensões estão crescendo. Na Itália, Mario Draghi, o ex-presidente do BCE, conseguiu compilar um governo “arco-íris” com políticos que vão da esquerda à direita. No entanto, isso só foi possível graças às subvenções concedidas à Itália pelo Fundo de Recuperação da UE.

Porém, a aprovação legislativa do Fundo não tem garantia de aprovação em todos os países membros, principalmente na Finlândia. O parlamento finlandês, se ainda estiver de pé, votará o Fundo no início de maio. Se o Fundo fracassar, o governo italiano pode facilmente fracassar com ele.

E se isso acontecer, a saída da Itália do euro ficará mais perto do que nunca. A especulação sobre uma saída do euro pela Itália, ou qualquer outro país, poderia reacender uma crise bancária ao paralisar os mercados interbancários.

Isso porque, se um país sair do euro, sua moeda provavelmente sofrerá uma desvalorização e, portanto, quaisquer empréstimos concedidos a bancos naquele país também estarão sujeitos a redenominação e desvalorização. Bancos de outros países podem rapidamente relutar em emprestar a um banco de um país sujeito a tais preocupações.

No entanto, é preciso reconhecer que a Zona Euro está à beira de uma crise bancária, independentemente do que aconteça com o Fundo da UE.

Em resumo, após a crise financeira de 2008, o Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (“FASB”) nos EUA relaxou as regras que um banco poderia aplicar a ativos de valor que não fossem negociados publicamente (os chamados produtos de balcão ou “OTC”) . Na Europa, isso foi totalmente adotado ao permitir que os bancos ocultassem os ativos tóxicos (sem valor) em seus balanços e fingissem que tem valor real.

Enquanto cerca de 165 bancos faliram nos EUA, apenas alguns bancos foram autorizados a falir em 2008 na Europa e, no total, 114 bancos europeus receberam apoio dos governos durante a crise. Mas, a política mais destrutiva foi os reguladores bancários permitirem que os bancos europeus continuassem a carregar CDOs lastreados em hipotecas dos EUA e outros produtos financeiros exóticos – embora quase sem valor – em seus balanços, com valores imaginários. Isso significava, é claro, que embora muitos dos produtos OTC tenham pouco ou nenhum valor, os bancos podem fingir que tem.

Quando os bancos franceses e alemães foram recapitalizados por meio da agonia da crise financeira da Grécia durante 2010 – 2012, essas questões foram deixadas intocadas, novamente.

Em seguida, veio o programa Outright Monetary Transactions (“OMT”), com taxas de juros negativas e Q.E. Tudo isso prejudicou ainda mais a lucratividade dos bancos europeus, mas também facilitou o fluxo de crédito barato para as corporações europeias já em má situação, criando “empresas zumbis“, o que significa que eles forneceram crédito para mutuários enfermos ou mesmo já insolventes.

Além disso, as empresas que receberam esses empréstimos não os usaram para aumentar despesas de capital ou para contratar trabalhadores, mas sim para construir reservas de caixa. As empresas com capacidade de crédito sofreram muito com essa má alocação de crédito, prejudicando ainda mais a economia da zona do euro.

Como resultado de todos esses erros de política, uma grande parte do setor bancário europeu provavelmente já está insolvente nos últimos 10 anos, uma conclusão que também é sugerida pelo desempenho do preço das ações do grupo no mesmo período. O setor simplesmente nunca se recuperou da crise de 2008.

Como os bancos europeus “mortos-vivos” vão lidar com a recessão que se aproxima rapidamente? A única resposta plausível é: nada bem. Eles são uma bomba-relógio.

Devido ao vasto tamanho e alcance global dos bancos europeus, a crise se espalhará pelo mundo em um instante. Isso significa que as “chamas” da crise bancária da Europa vão se espalhar e trazer em seu rastro uma depressão global.

Devido à bolha do mercado global de ativos, os esconderijos para os investidores serão poucos e distantes entre si. Além disso, quando a crise chegar, as saídas dos mercados de capitais sobrevalorizados serão muito, muito pequenas.

No entanto, nem todas as políticas bancárias aplicadas na Europa foram prejudiciais. Os bancos reduziram com sucesso a proporção de empréstimos inadimplentes com a ajuda de autoridades nacionais e da UE desde seu pico em 2014-2015.

Isso foi alcançado principalmente por meio da melhoria das práticas de gestão de risco e do fortalecimento da oferta de NPLs (créditos inadimplentes), mas também pela venda de NPLs a investidores.

No entanto, no final do segundo trimestre de 2019, os NPLs ainda estavam consideravelmente acima dos níveis pré-GFC em todos os três principais países em crise: Itália, Espanha e Portugal.

A pandemia do coronavírus atingiu a Itália e a Espanha de maneira especialmente forte. Como a temporada turística de verão provavelmente será catastrófica novamente, os efeitos econômicos da pandemia continuarão crescendo. Além disso, a proporção do custo / rendimento do serviço da dívida das famílias ainda era muito elevada, mesmo antes do surto viral.

Considerando tudo isso, a Itália é o provável ponto de ignição da crise bancária europeia.

Os países em crise seriam empurrados para as saídas e inadimplências do euro, enquanto seus bancos cairiam na insolvência. Se os líderes europeus conseguirem chegar a um acordo sobre o ‘Fundo de resgate’, essas saídas do euro podem ser adiadas. No entanto, a crise bancária virá de qualquer maneira.

Os bancos na Europa são fortes apenas em uma realidade alternativa. Na vida real, uma quantidade desconhecida, mas provavelmente grande de ativos não lucrativos sobrecarrega seus balanços, sua lucratividade é fraca, eles ainda têm uma grande parcela de NPLs e sua base de clientes está sob extrema pressão financeira – especialmente na Itália e na Espanha. Esses são os blocos de construção de uma crise bancária, que pode começar basicamente a qualquer momento.

Quando a crise bancária europeia começar, ela se tornará global em um instante, já que a Europa detém a maior concentração de bancos globais e sistemicamente importantes. E existem poucos lugares para se esconder.

Tremores no sistema político dos EUA

Num país já dividido, as políticas administradas pelo presidente Biden têm mais do que probabilidade de semear mais sementes de desconfiança e divisão. Por exemplo, alguns estados consideram que as novas leis sobre armas promulgadas pela Administração Biden violam a 2ª Emenda da Constituição dos Estados Unidos. As políticas de imigração da administração Biden também causaram uma “crise de fronteira” no sul dos EUA.

Tropeços físicos infelizes e as repetidas questões verbais do presidente Biden fizeram com que algumas pessoas questionassem sua capacidade de continuar a servir como Chefe do Executivo por muito tempo.

Assim, as tensões estão crescendo, que podem explodir repentinamente como protestos e tumultos generalizados. Além disso, há uma preocupação constante de que ainda possa haver algumas revelações políticas ou escândalos escondidos sob a superfície.

E no Brasil, a CPI que promete investigar as ações do atual governo na Pandemia promete ser mais um fator de instabilidade, com riscos claros de impeachment, e que os mercados ainda não estão refletindo adequadamente. Mas quando sentirem o cheiro de sangue, o tombo pode ser enorme.

No front externo, conflitos armados esperam por uma faísca, como entre os EUA e a Rússia na fronteira da Ucrânia, EUA e China na influência sobre Taiwan, e Israel novamente ameaçando o Irã, e vice e versa, um conflito longe de qualquer solução que pode tragar a todos no Oriente Médio e se espalhar pelo globo.

Há muita tensão no ar…

Choques não mitigados para conduzir ao colapso?

A crise pode eclodir de um choque político, econômico ou financeiro.

Os possíveis choques no sistema político incluem distúrbios generalizados, a rejeição do Fundo de Recuperação da UE ou grandes escândalos políticos, além de uma guerra de grandes proporções, que não pode ser descartada. Os possíveis choques no sistema financeiro incluem novos problemas nos mercados de recompra, um crash do mercado de ações ou um colapso do mercado de crédito. Os possíveis choques econômicos incluem o aparecimento de inflação rápida, uma “inundação” de falências de empresas e / ou uma crise bancária.

Qualquer que seja o choque que inicie o crash, é mais do que provável que outros os choques apareçam em rápida sucessão quando a crise começar, porque a economia mundial e o sistema político são frágeis e altamente interligados.

O que acontecerá depois depende da capacidade e da vontade dos bancos centrais de decretar outro resgate do sistema financeiro.

Banqueiros centrais no ‘centro de gravidade’

A questão é quanto mais dessas políticas agressivas dos bancos centrais os mercados financeiros e o setor bancário podem tolerar, e até onde os políticos permitirão que esse processo vá?

É improvável que algum banqueiro central queira ser lembrado por destruir os mercados de capitais, o que significa que há algum limite teórico para a intromissão do banco central nos mercados, como afirmam muitos analistas de bancos centrais. Mas onde ele fica? Tão importante quanto, como os próprios bancos centrais reconhecerão esse limite?

Tudo isso é desconhecido, mas é quase certo que os bancos centrais não estarão dispostos a comprar a totalidade dos ativos de risco. Isso significa que em algum momento eles serão forçados a “jogar a toalha”.

O aparecimento de uma inflação rápida seria outro choque que limita a capacidade dos banqueiros centrais de reagir a qualquer turbulência nos mercados financeiros. Se os bancos centrais forem forçados a aumentar as taxas, isso poderia facilmente quebrar os mercados de ativos e títulos, bem como o setor bancário.

Eles sabem disso. Mas o que eles farão?

Grandes terremotos se aproximando?

Podemos estar chegando ao fim de um caminho traçado em 1913 com a criação do Federal Reserve.

Isso porque, se uma inflação rápida emergisse, os bancos centrais seriam forçados a aumentar as taxas, ou arriscariam uma inflação descontrolada e um colapso da moeda, o que, com grande probabilidade, levaria à implosão do sistema financeiro global excessivamente alavancado. Em qualquer caso, uma crise massiva estaria praticamente garantida, pois seria provável que significasse a ruína do banco central moderno, uma vez que se poderia facilmente demonstrar que os bancos centrais criaram os pré-requisitos da crise.

Os sistemas políticos também estão frágeis.

Se o Fundo de Recuperação não for ratificado na Europa, o desmoronamento da zona do euro pode começar repentinamente. A situação política nos EUA pode ser melhor descrita como uma “calma inquietante“, com a administração Biden gerenciando um sistema assolado pela fragilidade, mas relutante ou incapaz de abordar as causas dessas fraquezas, cujos efeitos só se agravam com o tempo. No Brasil, o terremoto político pode estar apenas vindo à tona.

Infelizmente, este ano pode trazer terremotos políticos e econômicos não vistos há décadas. Assim, 2021 pode muito bem acabar sendo o ano dos “Cisnes Negros“.

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(fonte)